保险股走出牛市节奏 下半年重在资产负债匹配

证券时报记者 刘敬元

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4月以来，A股保险股涨幅明显，新华保险接近历史高点，中国人保创6年多新高。而在H股市场，新华保险、中国人保（即中国人民保险集团）过去一年涨幅达2倍左右，均已创下历史新高。昨日（4日），A股保险板块整体上涨0.74%，盘中涨幅超1%，再次吸引市场目光。有投资者称保险股“走出了牛市的节奏”。

受访的分析人士认为，支撑保险股上涨的有资金面逻辑，也有基本面逻辑。

资金面上，一位新财富最佳分析师向证券时报记者分析，保险股近期上涨主要是受益于市场资金配置行为。因容易跑赢指数、弹性较高，保险股成为主动权益基金增加配置的对象。“在目前低利率、低信用利差的环境下，各类机构都会去配置权益，这其实是权益风险偏好的扩张。”

相关数据显示，机构投资者此前对保险板块的配置低于指数权重。以公募基金为例，其对金融各板块的配置比例普遍低于指数。在中长期资金入市背景下，预计保险公司将提升权益配置比例，更加具备“牛市第二旗手”的特征。

基本面上，保险股则有边际利好和中长期向好因素。

从外部因素看，随着宏观经济、资本市场景气度提高，保险公司业绩将受益。东吴非银团队研报认为，保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。

从行业自身看，此前压制保险股估值的利差因素也有边际改善，寿险负债端成本将继续优化。4月份中国保险行业协会公布的普通型保险预定利率研究值为2.13%，低于目前预定利率上限（2.5%）超25个基点。基于动态调整机制，多份研报预计，大概率三季度保险产品预定利率会下降，下调幅度为25个或50个基点，这将降低寿险刚性负债成本。同时，近期金融监管总局发文规范分红险分红，有望优化存量业务负债成本的浮动部分。

从中长期利好因素看，一个支撑保险股估值的因素正在形成，即商业健康险受到空前重视，健康险业务打开新的增长空间。中国人保近日在股东大会上回应投资者表示，随着国家医保局去年9月提出“1+3+N”多层次医疗保障体系，国家层面政策利好不断出现，未来，基本医保和商业健康险协同关系会更紧密，商业健康险发展空间较大。在此方面，中国人保、中国平安等含有健康险板块的保险集团估值受到的提振更明显。

展望保险股下半年及未来一段时期表现，多份研报认为，资产负债匹配情况是关注重点。

国泰海通的保险中期投资策略报告认为，资产负债匹配决定保险股“真实价值”。低利率环境下，上市险企资产负债匹配压力提升，估值反映了市场对利率的悲观预期。随着保险公司负债成本改善以及资产端增配OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）稳定回报，盈利稳定性有望改善。

广发证券研报认为，资产负债联动有望扩大寿险行业利润水平。政策持续引导行业降低负债成本及费用率，中期负债成本方面，预测2025年有效业务价值打平收益率有望出现拐点，整体净投资收益率下降幅度自2025年开始放缓；测算利差有望在2026年开始拐头向上，基本面改善。