紫光股份（000938）2025年三季报简析：增收不增利，公司应收账款体量较大
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据证券之星公开数据整理，近期紫光股份（000938）发布2025年三季报。截至本报告期末，公司营业总收入773.22亿元，同比上升31.41%，归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%。按单季度数据看，第三季度营业总收入298.97亿元，同比上升43.12%，第三季度归母净利润3.63亿元，同比下降37.56%。本报告期紫光股份公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达903.68%。
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本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率13.72%，同比减22.01%，净利率2.23%，同比减35.21%，销售费用、管理费用、财务费用总计46.18亿元，三费占营收比5.97%，同比减11.59%，每股净资产5.06元，同比增7.09%，每股经营性现金流0.1元，同比增111.35%，每股收益0.49元，同比减11.25%
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证券之星价投圈财报分析工具显示：
- 业务评价：公司去年的ROIC为5.07%，历来资本回报率一般。去年的净利率为2.51%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为8.12%，中位投资回报一般，其中最惨年份2024年的ROIC为5.07%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般，公司上市来已有年报25份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。
- 商业模式：公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
财报体检工具显示：
- 建议关注公司现金流状况（货币资金/总资产仅为9.89%、货币资金/流动负债仅为20.58%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为3.41%）
- 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达35.29%、有息负债总额/近3年经营性现金流均值已达21.54%）
- 建议关注财务费用状况（财务费用/近3年经营性现金流均值已达62.21%）
- 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达903.68%）
分析师工具显示：证券研究员普遍预期2025年业绩在20.43亿元，每股收益均值在0.71元。
持有紫光股份最多的基金为兴全沪深300LOF，目前规模为51.36亿元，最新净值2.6933（10月31日），较上一交易日下跌0.96%，近一年上涨12.27%。该基金现任基金经理为申庆。
最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：介绍公司 2025年上半年经营情况
答：上半年，国际形势依旧比较复杂，给市场增添了不确定性。国内经济则展现出强大的韧性，产业结构持续优化，新动能加快成长。在 I产业方面，大模型、生成式 I等创新技术不断涌现，应用场景越来越丰富，I 技术正打破传统行业边界，重构业务模式，为行业客户提质增效提供重要支撑和抓手的同时，更催生了新业态、新场景，成为驱动产业高质量发展的核心引擎。在这样的大背景下，紫光股份保持战略定力，充分发挥自身“算力×联接”的独特优势，聚焦智算技术和场景化应用，在 IGC 应用、高效多元算力供给、高品质网络联接等领域持续加大研发投入，加快技术迭代创新。公司参与全国多个重点城市智算中心建设，联合国产 CPU、GPU等产业生态合作伙伴，全面抢抓国产化建设机遇，成功落地多个国产万卡智算集群，形成服务国家核心算力枢纽、重点区域城市算力中心、大型企业智算中心及中小用户算力需求的多层次智算解决方案能力矩阵。同时，公司大力拓展海外市场，不断推出适配国际市场的产品与解决方案，加强产品海外认证，渠道赋能和产品丰富度不断提高。
2025年 1-6月份，公司实现营业收入 474.25亿元，同比增长24.96%；实现归母净利润 10.41亿元，同比增长 4.05%；实现扣非归母净利润 11.18 亿元，实现同比增长 25.10%。其中第二季度营收 266.35 亿元，同比增长 27.17%，环比增长 28.12%；第二季度归母净利润 6.92亿元，同比增长 18.01%，单季业绩提升显著。
核心子公司新华三上半年实现营业收入 364.04亿元，同比增长 37.75%；净利润 18.51 亿元，同比增长 1.72%。从新华三收入构成来看，国内政企业务收入实现 310.35亿元，同比增长 53.55%，主要受整个互联网行业需求持续增长带动和公司在互联网厂商的全面布局；国际业务收入 19.19 亿元，同比增长 60.25%，均实现高速增长。
在产品侧，公司重点规划并推出 UniPoD S80000超节点，64卡单机柜超节点较 8台 8卡服务器组网训练效率提升 25%、推理效率提升 63%，目前已完成在多个项目的部署；推出高密液冷整机柜方案，单柜支持 64张高性能 I加速卡或千核级 CPU部署需求，大幅提升算力部署密度；推出新一代无损网络解决方案及算力集群交换机，有效带宽提升 107%，基于信元交换技术实现 GPU和网卡解耦，多元异构算力接入免调优；发布 LinSeer Hub灵犀使能平台，适配超过 20款 GPU 和 60多个大模型，并通过多维算子优化技术提升 20%训推效率。
在国内市场开拓上，公司深度参与诸多行业客户数字化建设重点项目。在互联网领域，公司中标多个主流通用计算平台、I整机柜、800G 高速网络交换机的量产项目。针对 I 业务推出的800G CPO硅光交换机、DDC 智算网络架构也在头部互联网企业正式上线部署。公司不仅与互联网厂商在网络和服务器等基础架构上形成合作，还在前沿技术预研、技术标准联合定义、功能特性联合开发等方面深度合作。在智慧企业领域，公司为大模型厂商、算力服务商及汽车自动驾驶、生物医药、智能制造等行业头部企业提供 I 算力基础设施支撑，截至目前已助力超 100 家企业实现智算集群落地。在数字金融领域，公司拥有金融大模型算力平台、金融无损数据中心、绿色数据中心、金融广域网等多个金融解决方案，助力工行、建行、农行等多家金融机构搭建数字化平台，并提供智能网络、智能算力、智能终端、智能运维等产品与方案。为顺应运营商市场变化，公司加大与运营商在智算和政企方向的合作；以多元异构算力供给和以太标准联接作为在智算市场的核心价值，重点与运营商在分布式多机推理资源池和行业 I一体机方面加强合作；抓住云网基础能力升级与智能化升级机遇，重点推进运营商政企 I+转型，在多个重点行业与运营商做好技术与市场紧密协同。
在海外市场，公司继续深化本地化战略，深耕亚洲、中东、欧洲及拉美区域的运营商、政府和教育等重点行业，持续扩大面向海外市场的高性能WIFI7、园区全光网络、高性能 G7服务器组合的推广。其中，在日本、沙特、菲律宾等国家的运营商市场实现里程碑式突破，在新加坡、菲律宾实现数据中心业务重要项目落地，同时助力日本顶尖学府完成智能化改造，打造教育行业标杆案例。公司与德国、哈萨克斯坦、马来西亚等国家的头部独立软件开发商达成战略合作，联合打造海外行业定制方案。面向国际市场发布全新子品牌“H3C olynk”，以“I 全联接”理念推出极简网络产品矩阵，满足国际中小企业及行业细分客户需求。
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