李迅雷：如何理解出口引擎的“数据错觉”

（原标题：李迅雷：如何理解出口引擎的“数据错觉”）

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出口一直被视作拉动中国经济增长的关键力量，但直觉和数据之间出现了分化。

WTO的数据显示，过去四年，只有2024年中国以美元计价的出口同比高于全球平均增速，2022年、2023年和2025年前三季度（最新数据）中国出口增速反而比全球的低。

观察中国出口金额占全球的份额，也能看到这种反直觉的现象。2015年到2019年，中国出口金额占全球份额稳定在13%左右。2020年到2025年前三季度，中国的这一份额中枢小幅抬升，但都在14%―15%之间窄幅波动。如果看年度数据，2021年中国出口金额占全球份额是迄今为止的最高点，为14.9%，2022年以来的年度份额都要比它低。

直觉和数据之间的分化

如何看待直觉和数据之间的分化？

中泰国际首席经济学家李迅雷认为，这种分化源于过去几年出口价格和汇率这两个因素，都在持续拖累以美元计价的中国出口增速，以及美元口径下中国出口金额占全球比例。剔除价格和汇率的拖累后，中国出口数量占全球份额持续提高，其同比也是持续增长的，在现行核算框架下出口成为拉动中国GDP的重要引擎。

在对中国出口金额占全球的份额进行拆分后，李迅雷用“中国出口金额份额同比=中国出口数量份额同比+人民币兑美元汇率同比+人民币出口价格指数同比-全球出口价格指数同比+误差项”这个等式来计算中国出口拉动的实际效能。将2020年以来中国和全球的出口金额，都换算为用2019年的美元出口价格来衡量。通过这种方式可以剔除掉价格变化的影响，计算出中国出口占全球的数量份额，进而得到它的同比变化。

“通过拆解可发现，2023年到2025年中国出口数量份额是持续提高的，但由于人民币汇率贬值和中国出口价格指数走弱，导致中国出口金额占全球的份额未能突破2021年高点。”李迅雷说。

按照上述方法计算，中国出口数量占全球份额，从2019年的13.2%提高到2025年前三季度的17.0%。李迅雷认为，这种出口数量占比，或者说订单份额快速提升的背后，主要有以下三个原因。

第一，中国产业转型升级加快，高附加值产品出口占比提升。根据要素密集度，对出口商品进行归类，可分为原材料密集型、劳动密集型、技术密集型和资本密集型四类。可以看到2019年到2025年，中国劳动密集型和原材料密集型的商品出口占比，分别从18.43%、5.13%，下降到13.67%和4.09%。这几年中国技术密集型商品出口占比稳定在20%左右，而资本密集型商品出口占比，从2019年的56.80%，快速提高至2025年的62.97%。

第二，在“供强需弱”的格局下，中国出口产品价格持续下跌。前文在拆解中国出口金额份额同比时，2023年到2025年，人民币计价的中国出口产品价格指数已连续三年同比为负，简单累乘得到这三年出口价格累计下跌10.1%。2023年到2025年，中国PPI同比分别为-3.0%、-2.2%和-2.6%，累计下跌7.6%。

第三，中国通过“一带一路”战略开拓新的市场，部分对冲了外部环境变化的冲击。2019年到2025年，中国主要贸易伙伴中，占中国出口比例提升的有东盟、非洲、俄罗斯、印度、墨西哥，分别提升了3.26、1.44、0.75、0.61和0.51个百分点；同期美国、欧盟、日本、韩国和英国占中国出口的比例，分别下降了5.61、2.31、1.56、0.62和0.24个百分点。

出口结构的变化，说明“一带一路”战略具有很强的前瞻性。在美国等发达经济体举起逆全球化大旗的同时，中国通过“一带一路”战略加强了与新兴市场的经贸合作，成功让中国出口目的地变得多元化。

李迅雷进一步解释，在2006年的时候，我国外贸依存度接近70%，即中国的外贸进出口总额占GDP的比重接近70%，尤其是加工贸易带来的出口额要占到我国出口额的一半以上。当时很多学者都担心一旦全球经济衰退或外资撤离，我国的出口额将大幅下降，随之而来的将是出口加工企业的大量失业和经济增速的下行。

但事实上中国制造业突飞猛进的势头非常明显，出口产品向高端化转型非常成功。

对于未来的中国出口走势，李迅雷预测，中国出口数量份额，或者说是订单占比将进一步提升，原因是过去几年支撑中国出口的这几个因素短期不会逆转：一是二十届四中全会首提采用“超常规举措”支持科技，中国产业转型升级从“量变”到“质变”势不可挡。二是中国出口价格短期明显上涨的概率不大，因为目前尚未在供给侧大规模去产能。虽然出口价格同比跌幅可能会收窄，甚至由于低基数而阶段性同比上涨，但中国出口产品价格相比于其他经济体的优势，短期预计不会被削弱。三是外部环境阶段性好转，中国出口在新兴市场中的占比还会继续提高。

价格因素拖累减弱

在过去几年，价格因素对中国出口的拖累也十分明显，李迅雷认为，价格因素的拖累在未来会逐步减弱。

中国出口的价格绝对水平进一步下降空间有限，主要有以下三个原因。第一，潜在的贸易摩擦风险，将制约出口价格下行。第二，中国优化出口退税政策。从国内政策的角度看，政府并不鼓励企业低价无序竞争，甚至“内卷外化”。政府调节出口价格较为直接和有效的手段就是下调甚至取消出口退税政策，这有助于实现稳定财政收入、引导产业升级、主动管理贸易摩擦等多重目标。

第三，内外销价格联动，限制出口价格进一步大幅下跌。从企业的角度看，内销或者外销都是经营策略或市场选择的一种。若将运输、关税、营销等各方面成本综合考虑在内，不考虑不同国标商品的特殊限制，企业的最优解是在利润率高的市场尽可能多销售。因此，外销利润率也会是企业出口定价的考量因素之一，如果外销毛利率已经较低，则进一步降价出口的动力不强。

以竞争相对充分的家电企业为例，近年来，空调、冰箱、洗衣机的出口商品单价总体有所下降，已分别从2022年的167.7、142.2、139.9美元/台下降至2025年的145.3、125.6、110.8美元/台。但考虑到部分家电企业的外销毛利率已经低于内销毛利率，继续降低出口价格的空间有限。在低基数的支撑下，2026年中国PPI和CPI的翘尾因素将回升，这也会对出口价格形成一定支撑。

美元短期升值的概率不大

人民币兑美元汇率也是影响中国出口的一个重要因素，2022年以来，在中国贸易顺差持续扩大的同时，人民币实际有效汇率指数反而下跌。人民币实际有效汇率指数自2022年3月起见顶回落，到2025年末累计下跌16.12%。

李迅雷预计，未来人民币汇率稳中有升是大概率事件，有以下三个原因。第一，中国出口继续维持韧性，为人民币汇率升值提供基本面支持。为实现2035年中国人均GDP达到中等发达国家水平的目标，从计价角度看，人民币汇率升值的概率更大。

第二，美元短期升值的概率不大。尽管美联储更换主席，难以实质性改变美联储的货币政策路径，但由于导致去年以来美元指数超出利率变化之外而大幅走弱的影响因素，包括美国债务负担加重、政策不稳定性增加、全球开启“去美元化”进程等依然还在，美元指数低位震荡的态势，短期或难以根本逆转。这也给了原本具有升值基础的人民币汇率进一步升值提供支撑。

第三，国际贸易融资和支付环节的人民币使用增加，且人民币资产的吸引力在上升。2022年以来，虽然人民币在国际贸易融资和支付中的占比持续上升，但目前依然跟中国的经济和贸易实力不匹配。根据SWIFT数据，2025年11月人民币贸易融资占比8.36%，远低于美元的80.15%。

随着人民币跨境支付使用更加频繁，上述数据或难以反映人民币真实吸引力，2025年中国货物贸易中，使用人民币结算的比重已提高至近30%。预计未来人民币在贸易融资、国际支付和跨境结算中的使用比例将稳步提升。

李迅雷强调，2014年我国外汇储备达到4万亿美元，但在出口顺差持续扩大的背景下，我国外汇储备却减少了近1万亿美元，说明我国外汇存量中“藏汇于民”的特征日渐明显。

中国出口份额提升空间多大？

李迅雷估算，2015年到2019年中国出口金额占全球份额在13%左右窄幅波动，2020年到2025年在14%―15%之间小幅波动，2026年开始由于人民币汇率升值、出口价格跌幅收窄和转正，以及中国出口企业在抢订单方面仍有明显优势，中国出口金额占全球份额将持续回升，并在2030年步入新的稳态，在17%左右。

“新的稳定状态下，中国出口份额中枢相较于目前还有2个多百分点的提升，这意味着未来几年中国出口同比读数，预计还会继续呈现韧性。”李迅雷说。