【首席观察】资金“两栖”

（原标题：【首席观察】资金“两栖”）

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

3月1日，投资者杨女士眼睁睁看着金价夜盘再度飙升，心想要不要再配点黄金？

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

1月30日那次金价接近10%的巨震让她仍心有余悸――保险起见，她减持了四分之一的黄金仓位。现在，手机上不断弹出“一触即发”“火药桶被炸开”等相关资讯，像在提醒某种风险正在聚集。截至2026年2月28日，黄金、白银的年内涨幅仍超过20%。偏好稳健的杨女士又开始心动：要不要把减持的黄金仓位补回来？

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

像杨女士这样的投资者并不少。

资金的流向呈现出明显分化――避险资产（黄金、国债）被持续加仓，结构性机会（人工智能、科技）被追逐，而地产与中小企业融资需求仍待提振。

“组合拳”

2月24日，中国央行公布最新贷款市场报价利率（LPR）报价：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续9个月保持不变。作为LPR定价基础的主要政策利率，7天期逆回购利率自去年5月以来也一直按兵不动。

但流动性并未断供。此前，中国央行已多次释放预期：1月，中国央行行长潘功胜表示，灵活高效运用多种货币政策工具，今年降准降息还有一定空间；结构性政策方面，不断优化结构性货币政策工具的设计和管理，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。

更值得注意的是2月下旬的两项操作：

2月26日，中国央行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》（下称《通知》），支持境内银行与境外机构规范开展人民币跨境同业融资业务。

2月27日，中国央行发布公告：为促进外汇市场发展、支持企业做好汇率风险管理，决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。

“这表明当前在人民币过快升值、外汇市场存在一定顺周期行为的情况下，中国央行已开始采取措施平衡外汇市场供需，同时支持实体企业管理汇率风险。”民生银行首席经济学家温彬表示。

中国央行“点刹车”的公告效果立竿见影：正在交易的离岸人民币（CNH）汇率从1美元兑6.839元人民币附近迅速走弱，贬值约0.27%，盘中最高触及6.8698，收于6.8629附近。今年以来，离岸人民币汇率涨幅达1.64%。

温彬解释，外汇风险准备金率下调意味着银行无需冻结资金，从而降低企业远期购汇成本，提高套保积极性。

从金融工程的视角看，这套“稳汇率组合拳”通过影响供需两侧来发挥效用。

具体而言，需求侧：让对冲更便宜，减少单边押注。下调远期售汇业务的外汇风险准备金率，相当于降低企业做远期套保的成本，减少“只结汇不购汇”的顺周期行为，抑制单边预期自我强化。

供给侧：将离岸人民币的“供水系统”制度化。《通知》推动跨境人民币同业融资更规范化：账户融资、债券回购等工具，使境内银行能更规则化地向离岸市场提供人民币流动性；同时通过宏观审慎参数形成逆周期“阀门”。

有分析认为, 这些政策工具的作用更偏向于降低短期波动的放大效应、提升风险管理的可得性；在内外部不确定性仍存的环境下，市场配置行为依旧会呈现结构分化：稳健配置需求与结构性机会配置需求并行，而信用端与实体端的修复节奏，则更取决于终端需求与预期的改善。

总量不弱，需求偏弱

2026年1月的金融统计数据显示：人民币贷款新增4.71万亿元，社融增量7.22万亿元，M2（广义货币）余额同比增长9.0%，M1（狭义货币）余额同比增长4.9%，人民币贷款余额同比增长6.1%。

价格与景气指数方面，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.4%。

这个组合指向一种分化：总量不弱、需求偏弱。

2026年1月社融表现强于预期，信贷需求仍偏弱，“政府驱动资金”在总信用中凸显。国金证券固收组分析, 1月社融同比多增，主要靠政府债支撑(2026年1月新增社融7.22万亿元，新增规模为历史同期新高，同比小幅多增1654 亿元)。

央行也在2025年第四季度中国货币政策执行报告中提示了资金“性格变化”的路径：在存款利率下行的背景下，住户与企业更倾向把资产配置转向理财、基金等资管产品。报告指出，资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，截至2025年末，资管配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，全年累计增加4.6万亿元，占资管各类新增底层资产的五成左右，比重较上年同期提升超过20个百分点。

把这条链路翻译成更直观的话就是：住户/企业存款→资管产品→同业存款/同业存单/利率债等固收类资产→银行体系负债端再吸收。

资金从“交易型/意愿型资金”变成更偏“配置型/稳健型资金”。于是，M2维持高增，但速度下降；银行负债结构从“零售存款”向“同业/非银存款”偏移；资产端更集中在同业存单、利率债等“准货币”资产，系统更容易形成拥挤与共振。

资金流向哪里

资金呈现“两栖性”：一头扎进“安全感”，另一头追逐结构性机会。

具体而言，一端是极致防御：国债、黄金、保险持续吸纳资金，挤满了“避险的旅人”；另一端人工智能等科技领域的投资机会：2月末，美国企业开放人工智能研究中心OpenAI宣布获得1100亿美元融资，如同巨石投入人工智能（AI）深湖。根据经济合作与发展组织数据，2025年“亿元美金级”的超大融资已占AI投资的73%；AI吸纳了全球61%的风险投资。

对银行和资金方而言，中小企业则因缺乏叙事溢价、缺少硬资产抵押而呈现“显性很贵”（资本占用高、风控成本大），“隐性更贵”（不确定性难以对冲）。当风险偏好下降，资金的选择就会变得冷酷而高效――要么买确定性的国债等资产，要么赌高弹性的AI。

金融稳定理事会的《全球非银金融中介监测报告（2025）》指出，非银体系规模与互联互通增强、部分领域使用批发融资与杠杆，会在压力情景下放大流动性与市场波动。

资金或是疯狂地买“保险”，或拼命地追逐AI浪潮，实体经济则在等待风险偏好重新抬头的那一刻。