泰金新能即将上会，聚焦电解成套装备产品，资产负债率超84%

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本周上交所有公司上会审核。

格隆汇获悉，8月29日，西安泰金新能科技股份有限公司（以下简称“泰金新能”）将在上交所首发上会，保荐人为中信建投证券股份有限公司。

泰金新能注册地位于陕西西安经济技术开发区，其前身泰金有限2000年设立，并于2022年整体变更为股份有限公司，实际控制人为陕西省财政厅。

公司专注于高端绿色电解成套装备、钛电极及金属玻璃封接制品的研发、设计、生产及销售，产品终端应用于大型计算机、5G高频通信、消费电子、新能源汽车、绿色环保、铝箔化成、湿法冶金、氢能、航天军工等领域。

本次申请上市，泰金新能拟募集资金约9.9亿元，用于绿色电解用高端智能成套装备产业化项目、高性能复合涂层钛电极材料产业化项目、企业研发中心建设项目。

募资使用情况，图片来源：招股书

值得注意的是，受锂电铜箔行业周期性波动影响，公司电解成套装备2024年以来产量有所下降。2022年至2024年，泰金新能电解成套装备中的阴极辊产能利用率从105.41%降至46.05%，生箔一体机产能利用率从96.30%降至18.23%；同期钛电极的产能利用率也呈下滑趋势。

如果公司募集资金投资项目存在实施进度不及预期、行业需求发生变化、市场营销效果不理想等情况，可能导致产能利用率不高、固定成本费用增加等风险。

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超5成营收来自电解成套装备，2024年经营活动现金流量净额为负

泰金新能的主营业务收入由高端绿色电解成套装备、钛电极、金属玻璃封接制品销售收入构成。

电解成套装备是通过电化学反应进行高性能材料制造、表面处理以及高纯净气体制备等过程的核心系统，目前公司电解成套装备主要应用于电解铜箔领域，而电解铜箔作为电子制造行业的功能性基础原材料，是印制线路板（PCB）、芯片封装基板和锂电池负极集流体等产品的关键基础材料。

钛电极包括各类钛阳极、电解水制氢用双极板等产品，应用于电解铜箔、铝箔化成、湿法冶金、水处理、电解水制氢及PCB等领域。

金属玻璃封接制品是指在高温下将不同组分的玻璃材料进行熔化后，与不同金属材料进行连接密封，形成具有特定性能的密封制品。

具体来看，2022年、2023年、2024年（简称“报告期”），泰金新能来自电解成套装备、钛电极的营收占比分别在50%、20%以上，金属玻璃封接业务的营收占比相对较低。

公司主营业务收入构成情况，图片来源于招股书

招股书显示，泰金新能通过关键材料创新、结构创新，打破国外垄断和技术封锁，掌握了高端铜箔生产用阴极辊的多项关键核心技术，解决了行业“卡脖子”问题，实现了进口替代。

2022年公司率先研制成功全球最大直径3.6m阴极辊及生箔一体机，2024年公司阴极辊及铜箔钛阳极产品的市场占有率均位居国内第一，产品性能行业领先。

业绩方面，报告期内，泰金新能的营业收入分别约10.05亿元、16.69亿元、21.94亿元，综合毛利率分别为21.45%、21.19%和21.16%，对应的净利润分别约0.98亿元、1.55亿元、1.95亿元。

据经审阅的财务报表，2025年1-6月，泰金新能实现营业收入约11.67亿元，较去年同期增长17.31%，公司收入增长主要由于在手订单中部分客户试运行完成并验收；实现扣非归母净利润约1.02亿元，较去年同期增长16.18%。

主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书

值得注意的是，报告期内，泰金新能电解成套装备及铜箔钛阳极主要应用于电子电路铜箔及锂电铜箔的生产。其中，应用于锂电铜箔产业的电解成套装备及铜箔钛阳极的销售收入占电解成套装备及铜箔钛阳极合计收入的比例均超80%，占比较高。

锂电铜箔主要用于动力电池、3C数码电池、储能电池等领域，终端应用包括新能源汽车、3C数码产品及储能等。未来如果下游应用领域的市场需求出现波动，锂电铜箔的市场需求增长放缓甚至下滑，而电子电路铜箔的市场需求可能无法形成足够支撑，导致公司获取订单金额下滑，可能会影响公司的经营业绩。

报告期内，泰金新能经营活动产生的现金流量净额分别约2.36亿元、2.1亿元、-4.7亿元，其中2024年经营活动产生的现金流量净额为负，主要由于公司新签设备类合同减少，当期新签设备类合同收取的定金及进度款较上年减少约7.17亿元，以及购买商品、接受劳务支付的现金增加等导致。

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研发费用率低于同行均值，资产负债率超84%

近年来，随着人工智能应用技术、5G通信技术、物联网的快速应用与发展，PCB行业迎来新的发展机遇，应用领域进一步拓展。同时，新能源汽车和储能行业的增长，也带动对上游设备厂商的订单需求，下游铜箔厂商逐步使用国产设备以替代进口设备。

当前国内电解成套设备市场形成由泰金新能、西安航天动力机械有限公司、洪田科技等占据主要份额。随着下游市场需求的增长，如果更多的国内厂商进入，或现有竞争对手市场份额增加，可能使公司面临更加激烈的市场竞争。

此外，尽管目前锂电池在新能源电池中处于主流应用地位，但随着更加绿色环保的燃料电池、更低成本的钠离子电池等技术革新，如果未来采用新技术路线的电池产品实现了商业化量产，可能降低市场对锂电池及电解成套装备的需求，从而影响公司经营业绩。

报告期内，泰金新能的研发费用分为3755.39万元、4854.30万元和7183.97万元，占销售收入的比例分别为3.74%、2.91%和3.27%，尽管公司的研发投入有所增加，但研发费用率仍明显低于同行业可比公司均值。

公司与同行业可比公司研发费用占营业收入的比例数据，图片来源于招股书

泰金新能的电解成套装备作为非标产品，产品技术复杂度高，需要根据客户的工况条件及技术要求进行设计及生产。报告期内，由于公司订单快速增加、产品验收周期较长，导致公司合同负债和存货金额较大，资产负债率较高。

报告期各期末，泰金新能的合同负债金额分别约15.7亿元、23.83亿元、14.65亿元，存货账面价值分别约16.84亿元、26.67亿元、20.7亿元，合并报表口径的资产负债率分别为 91.35%、92.04%和84.86%。

尽管公司2024年末资产负债率有所下降，但仍明显高于59.21%的同行业可比公司平均水平，同时公司流动比率和速动比率与同行业可比公司相比较低，短期偿债压力较大。

整体而言，尽管近几年泰金新能的业绩呈增长趋势，但同样暗藏经营隐忧，公司业绩受下游新能源汽车、3C数码产品及储能行业需求波动影响，同时合同负债和存货金额较大、资产负债率较高等风险也不容忽视。