年亏数千万，连续五年扣非为负，惠发食品深陷“扩张困局”

证券之星 吴凡

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近日，速冻调理肉制品加工企业惠发食品(603536.SH)发布2025年年度业绩预告，公司预计2025年归母净利润为亏损7500万元至6200万元，同比下降约273.81%-352.19%；预计归母扣净利润为亏损7800万元至6500万元，同比下降约219.93%-283.92%。这并非孤立的财务下滑，自2021年起，公司归母扣非净利润持续为负，累计亏损超3.5亿元。

当主营业务持续失血，惠发食品选择的不是“止血疗伤”，而是继续“输血扩张”。为应对激烈的市场竞争，公司持续开拓市场和销售渠道，导致报告期内管理费用和销售费用等期间费用大幅增加。这种“以投入换市场”的策略，在当前消费疲软的背景下，短期内正演变为一场“增收不增利”甚至“增费减收”的消耗战。

Q3盈利回暖，营收失速

惠发食品主要从事速冻类预制菜类的丸类制品、肠类制品、油炸类制品、串类制品、菜肴制品等的研发、生产和销售。2025年前三季度，除了肠制品实现同比增长外，其余品类均出现不同程度下滑，其中公司主要品类丸制品、油炸品以及中式菜肴收入均较上年同期出现双位数下滑。

公司在业绩预告中称，受消费疲软、行业竞争加剧等因素影响，公司营业收入同比减少，导致利润相应减少。

证券之星了解到，中国速冻食品行业在经历了多年的高速扩张后，已步入转型十字路口，行业增长的底层逻辑正从规模与速度” 转向聚焦“质量与结构”。当前市场呈现的“消费疲软”，本质是消费需求结构性升级与行业传统供给之间出现“错配”的直接体现。

进一步来看，在需求侧，消费者对标准化、同质化的传统速冻丸类、面点等“饱腹型”产品产生了审美疲劳与消费倦怠，导致此类大品类增长停滞甚至萎缩。市场的增长引擎，已从满足普遍的“便捷需求”，切换至满足分化的“品质需求”与“情感需求”。

而在行业侧，速冻食品市场进入存量竞争阶段，产能过剩导致价格内卷，进一步侵蚀了企业的盈利空间。

在此背景下，速冻食品上市公司的业绩表现走出分化，以2025年第三季度为例，安井食品、广州酒家等上市公司通过产品创新、渠道拓展等方式实现了单季营收增长；而海欣食品、三全食品及惠发食品的营收则持续下滑，其中惠发食品跌幅高达19.52%。利润层面，安井食品、广州酒家、海欣食品、惠发食品等公司的单季净利润均呈现同比回暖。但必须指出，这种回暖在很大程度上建立在上年同期较低的基数之上，海欣食品与惠发食品当期仍深陷亏损状态。

国内市场承压，新兴业务成效尚待观察

为应对激烈的行业竞争，行业内公司也在进行多维度的调整。

在产品端，行业头部公司安井食品于2025年9月末公告称，拟变更3.61亿元的募集资金投向鼎益丰烘焙面包项目，该项目建设内容为吐司、贝果、面包、披萨、西式糕点生产线，公司认为冷冻烘焙是具有广阔消费场景的新兴赛道，同时烘焙也是“大B端”定制渠道的核心品类，有利于培育新增长点。

更多公司则在渠道端寻求突破与转型。

惠发食品在2025年半年报中提到，在原有销售渠道基础上，公司加大了团餐渠道、民族特色食品市场、健康食材供应链服务等方面的投入，逐步开展以“团餐+清真”为核心的业务。

证券之星了解到，其团餐业务实质是供应链集成服务模式。该模式下，公司向上游寻找质量合格的食材，经处理后，通过公司供应链销售配送到下游不同客户。尽管这一模式被公司视为渠道转型的重要方向，但从2025年前三季度的财务数据看，其成效尚未完全显现。报告期内，公司供应链模式实现营收2.76亿元，同比下滑8.75%，但同期跌幅小于经销商模式等其他传统销售渠道的降幅。

与此同时，公司子公司和利发展主要生产“泽众”品牌清真速冻调理食品，此类产品部分面向海外市场，这也符合行业内公司出海寻找新增长极的趋势。2025年前三季度，公司国内收入整体承压，华东、华北、华中以及东北地区的收入均同比下降超双位数，相较之下，公司境外收入为844.51万元，同比增长71.77%。

不过，公司境外收入基数尚小，尚不足以形成有效的业绩支撑。该业务目前更多扮演的是战略性培育与差异化布局的角色，其意义在于验证海外清真市场的可行性，并为公司开辟一条远离国内红海竞争的新增长路径。

惠发食品在业绩预告中称，持续开拓市场和销售渠道之下，管理费用和销售费用等期间费用发生较多。然而，2025年前三季度，公司管理与销售费用均同比呈现收缩。这一矛盾现象可能意味着，公司将主要的市场开拓资源(如营销推广、渠道建设等费用)集中投放于第四季度，导致全年费用的确认在时间分布上呈现“前低后高”的格局。这一推测是否准确，最终仍需待公司发布完整的2025年年度报告后方能得以验证和确认。(本文首发证券之星，作者|吴凡)