卧龙电驱递表港股：电机龙头的“加减法”突围

（原标题：卧龙电驱递表港股：电机龙头的“加减法”突围）

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港交所近日披露，卧龙电气驱动集团股份有限公司（下称“卧龙电驱”，600580.SH））再次向港交所递交上市申请，这是其继2025年8月首次递表失效后的第二次递表。若此次发行成功，这家在A股上市二十余年的电机制造企业将构建“A+H”双资本平台。

招股书显示，卧龙电驱成立于1995年，是一家电驱动系统解决方案提供商，总部位于浙江上虞，实控人为陈建成。根据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计，卧龙电驱在全球防爆电驱动系统、工业电驱动系统及暖通电驱动系统市场分别位居第一、第四及第五位。2002年至2024年卧龙电驱营收年复合增长率为21.9%，2025年9月的前九个月，期内利润同比增长22.3%至8.286亿元。

尽管在电驱动系统赛道保持领先且近期业绩回升，但卧龙电驱面临着新能源乘用车价格战导致的毛利承压、原材料成本波动以及新兴技术迭代加速等挑战。在此背景下，卧龙电驱于2025年启动了一系列资产剥离动作，出售光伏、储能等非核心业务，试图通过聚焦主业与深化全球化布局，寻找新的增长平衡点。

从多元扩张到“做减法”

卧龙电驱的前身可以追溯到1984年，由陈建成等六人在上虞县蒿坝乡蒿二村卧龙山投资创办上虞县多速微型电机厂。卧龙电驱的发展轨迹，始终围绕电驱系统核心业务展开，通过并购及与外企成立合资公司，实现从单一产品向多元化集团演进。

2002年，卧龙电驱在上交所上市后开始并购扩张，在国内先后收购了浙江电池厂、武汉电机厂、银川变压器厂、北京华泰变压器厂、美的清江电机、海尔章丘电机、南阳防爆集团、辽宁荣信电气等企业。

同时，在跨国并购方面，2011年，卧龙电驱收购欧洲第三大电机制造商ATB集团，2015年收购全球振动电机行业头部企业、总部位于意大利的OLI公司。2018年收购美国通用电气（GE）的中低压电机业务。有统计显示，自2002年上市以来，卧龙电驱进行了至少25笔收购。

通过内生增长与外延并购，卧龙电驱的产品线从传统的工业电机扩展至防爆、工业、暖通、新能源交通、机器人组件及系统应用五大业务板块，并一度涉足光伏、储能及氢能赛道。

其中，卧龙电驱的防爆电驱系统解决方案长期稳居全球市场第一，2024年收入达46.97亿元，毛利率达30.5%，成为卧龙电驱的盈利支柱。工业电驱与暖通电驱业务同样表现稳健，2024年工业电驱销量达14.06吉瓦，平均售价288.9元/千瓦，暖通电驱则与全球十大暖通空调制造商建立稳定合作，为业绩提供持续支撑。

这种多元化策略在早期帮助卧龙电驱扩大了营收规模，但也带来了资源分散与管理复杂度提升的问题。近年来，随着宏观经济环境变化及行业竞争加剧，卧龙电驱的部分非核心业务的盈利贡献未达到预期，甚至拖累了整体运营效率。

特别是在光伏与储能领域，行业产能过剩与价格内卷现象严重，对于非头部企业而言，维持高投入的研发与产能建设意味着巨大的现金流压力。财务数据显示，2023年至2024年，卧龙电驱非核心业务板块的毛利率持续低于核心电驱动业务，处于亏损状态，且占用营运资金比例较高。

面对这一局面，卧龙电驱在2025年正式告别“大而全”的多元化扩张模式，开始“做减法”。招股书显示，卧龙电驱已将浙江龙能、浙江储能、浙江英耐德及绍兴舜丰等光伏、储能及氢能业务出售给关联方卧龙新能，合计回笼资金约7.26亿元。

卧龙电驱在招股书中表示：“我们在处置该等实体后将能够专注核心业务，集中资源强化和提升该等领域，加快整体业务升级，优化财务结构，提升资产效益，从而为长远发展奠定坚实的基础。”

资产剥离后，2025年前三季度，卧龙电驱营业收入119.67亿元，同比微降1.86%，但归母净利润逆势增长28.26%至8.19亿元。

押注机器人与eVTOL

在传统业务之外，卧龙电驱将电动航空和具身智能作为前瞻布局产业，以寻找第二增长曲线。2015年，卧龙电驱收购意大利希尔公司(SIRS.p.a)，随后以此在国内成立了卧龙希尔机器人有限公司。

卧龙电驱在招股书中表示，在具身智能机器人组件领域，其目标是发挥平台通用性与模块化能力优势，向无框力矩电机、空心杯电机、控制器、关节模组、灵巧手等关键领域延伸，成为“全球领先Tier1供应商”。

2025年3月，卧龙电驱战略投资智元机器人。2025年6月，浙江希尔与绍兴市上虞江科数智产业发展有限公司、智元创新共同出资，成立了杭绍具身智能，该合资公司的数据资产及知识产权均归合营企业所有，各方享有使用权。

2025年7月，卧龙电驱发布了国内首款面向工业场景的垂域模型“舜造GRP01”，卧龙电驱的具身机器人系统也由该模型提供驱动，可合成用于训练的真机数据，从而实现快速的小样本泛化。

2025年前三季度，卧龙电驱的机器人业务收入上升9.2%至3.11亿元。为了抢占机器人领域的市场份额，卧龙电驱不惜牺牲毛利率。招股书显示，2024年前三季度至2025年前三季度，卧龙电驱的该业务毛利由0.76亿元减少5.6%至0.72亿元，同期毛利率由26.7%下降至23.1%。

2025年6月，卧龙电驱与吉利控股旗下沃飞长空成立合资公司“浙江龙飞电驱科技有限公司”。目前，卧龙电驱已进入中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂的核心供应。数据显示，该板块收入从2022年的130万元增长至2025年前三季度的630万元，尽管目前营收占比较小，但卧龙电驱将其视为长期的战略储备。

卧龙电驱此次IPO的部分资金将用于机器人领域的投资及布局，包括机器人组件及具身智能的商业化及规模化生产，为关节模组、灵巧手及外骨骼建设专门的生产及测试线。也将用于电动航空的先进技术开发，招募及培训技术人员。

不过，卧龙电驱在招股书中表示，其向电动航空及具身智能等新兴行业的战略扩张涉及大量前期投资、执行复杂性，而电动航空及具身智能领域正处于发展初期，技术标准、监管框架及市场需求不断变化；具身智能领域，AI、传感器集成及机械设计的创新周期较短，对卧龙电驱而言存在风险。

交通业务转向新能源商用车项目

值得注意的是，虽然新能源汽车业务是电驱企业的战略重点和主要业务，但自2014年入局新能源交通电驱系统（包括新能源汽车、电动船舶、电动摩托等）以来，该领域一直是卧龙电驱的业绩短板，目前占总营收比重仅2.6%。

2020年3月，卧龙电驱与德国采埃孚在绍兴上虞成立合资公司卧龙采埃孚汽车电机有限公司，生产新能源车牵引电机，卧龙电驱与采埃孚分别占股74%、26%。卧龙电驱意图利用采埃孚的技术和品牌背书，快速切入高壁垒的车规级电驱市场。

但由于新能源乘用车领域激烈价格战影响，且汇川技术、联合电子、华为等第三方供应商巨头与整车厂深度绑定，比亚迪、特斯拉、吉利等整车企业又纷纷自建电驱产能，卧龙电驱未能在该领域取得突破，其新能源交通电驱业务在集团五大板块中也变成不起眼的“配角”。

2022年至2024年，卧龙电驱的新能源交通电驱动系统解决方案的营收，从6.47亿元降至3.04亿元，毛利从8700万元降至440万元，毛利率从13.4%降至1.1%，降幅高达91.8%，平均售价从1073元降至886元，截至最后报告期，均价依然在下跌。

为此，卧龙电驱开始加大对新能源商用车项目的投资，为南京金龙客车企业供货，并调整设计架构、逐步采用新材料，降低材料成本。2025年前三季度，卧龙电驱新能源交通电驱动系统解决方案收入达3116万元，同比微涨2.5%。

基于多项跨国企业的并购，实现全球化成为卧龙电驱的又一目标。卧龙电驱在招股书中表示：“我们的战略是以全球电驱动系统解决方案No.1为目标。深化全球化战略，抢占海外增长高地全球化是我们的核心战略。”

通过收购ATB集团GE电气中低压电机业等，卧龙电驱在全球建立了三大海外区域总部、五大研发中心、45家工厂和21个制造基地，形成了覆盖亚太、欧洲和美洲的三大区域总部协同运营格局，在德国、波兰、意大利、越南、墨西哥等均有生产基地。

目前，中国市场一直是卧龙电驱的主要收入来源，2025年前三季度占比达59.7%。同时，其海外市场收入开始增长，2025年前三季度，美洲市场收入占比升至14.3%，欧洲、中东及非洲地区占比16.4%，亚太（中国除外）地区占比9.6%。